‘청약하면 번다’는 끝났다?｜스카이랩스가 보여준 공모주 시장 변화와 9월 전략

 

최근 공모주 시장의 분위기가 확실히 달라졌습니다.

몇 달 전까지만 해도 공모주라면 어느 정도 기본적인 프리미엄을 기대할 수 있었고, 청약 경쟁률도 높고, 상장 첫날 강한 흐름이 나오는 경우가 많았습니다.

하지만 최근에는 분위기가 다릅니다. 상장 이후 공모가를 밑도는 종목이 늘었고, 수요예측과 청약 단계에서도 예전처럼 무조건 자금이 몰리지 않고 있습니다.

결국 이제는 “공모주니까 일단 청약한다”는 시장보다, 종목을 골라야 하는 시장으로 바뀌고 있다고 봐야 할 것 같습니다.

 

기관도 이제는 많이 받는 것보다 ‘받아도 되는 종목인지’을 본다

최근 공모주에서 가장 눈에 띄는 변화 중 하나는 기관 의무보유확약입니다.

기도산업 0.003%, 스카이랩스 0.17%, 니어스랩 1.26% 등 최근 상장 종목 중에는 확약 비율이 상당히 낮은 경우가 많았습니다.

예전에는 기관이 조금이라도 더 많은 물량을 받기 위해 확약을 적극적으로 거는 경우도 많았습니다.

하지만 상장 후 공모가를 지키지 못할 가능성이 커지면 이야기가 달라집니다.

굳이 일정 기간 팔지도 못하는 조건까지 걸면서 많은 물량을 받을 이유가 줄어드는 것입니다.

쉽게 말하면,

예전에는 “얼마나 많이 받을까”를 고민했다면, 지금은 “이 종목을 받아도 될까”를 먼저 보는 시장이 된 것입니다.

즉, 기관도 훨씬 보수적으로 움직이고 있습니다.

 

왜 공모주 시장이 약해졌을까

이유는 여러 가지가 있겠지만 크게 두 가지 정도로 볼 수 있습니다.

첫 번째는 최근 상장한 공모주의 수익률 부진입니다. 청약해도 수익이 잘 나오지 않고, 상장 첫날부터 공모가 아래로 내려가는 경험이 반복되면 자연스럽게 투자자의 관심도 줄어들 수밖에 없습니다.

두 번째는 시장 자금의 위축입니다. 삼성전자나 SK하이닉스 같은 기존 주도주에서 큰 하락이 발생하며, 시장 전체의 유동 자금이 상당부분 증발했고, 심리가 얼어붙었기 때문입니다. 

 

추가적으로 9월에는 8월보다 공모주 숫자도 늘어나고 전체 공모 규모도 커집니다. 종목이 많아진다는 것은 선택의 폭이 넓어진다는 뜻이지만, 반대로 모든 종목에 자금이 골고루 들어가기 어렵다는 의미이기도 합니다. 

즉, 현재 시장의 체력 대비 공급이 과도한 것이 아닌지 우려가 되는 시점입니다.

결국 앞으로는 좋은 종목에는 자금이 몰리고, 애매한 종목은 청약 단계부터 외면받는 시장이 더 뚜렷해질 가능성이 있습니다.

 

그런데 스카이랩스가 조금 다른 모습을 보여줬습니다

청약 단계의 분위기는 좋지 않았습니다.

기관 수요예측 경쟁률은 63.41대 1, 일반청약 경쟁률은 약 2.9대 1, 기관 의무보유확약도 0.17%에 불과했습니다.

수치만 보면 최근 공모주 가운데에서도 상당히 약한 편이었습니다. 저도 지켜보자는 생각으로 균등만 청약했던 종목이네요.

하지만 한 가지 중요한 변화가 있었습니다.

스카이랩스의 희망 공모가 밴드는 13,000원~16,000원이었지만, 최종 공모가는 밴드 하단보다도 낮은 10,000원으로 결정됐습니다. 최근에는 잘 없던 상황이죠. 변화의 시작이었다고 생각됩니다.

그리고 상장 당일에는 그보다도 낮은 8,500원에서 거래를 시작했습니다. 장 초반에는 8,200원까지 내려갔습니다.

그런데 이후 흐름은 달랐습니다. 공모가 부근을 회복한 뒤 매수세가 꾸준히 들어왔고, 오전 상승 후에도 완전히 무너지지 않았습니다. 오후에는 다시 한 번 매수세가 붙으면서 장중 28,750원까지 올랐고, 종가는 23,500원으로 마감했습니다. 종가 기준으로 공모가 대비 135% 상승입니다.

여기서 중요한 것은 스카이랩스가 많이 올랐다는 사실 자체가 아닙니다.

가격이 두 번 낮아졌다는 점입니다. 첫 번째는 청약 전에 확인할 수 있었던 밴드 하단보다 낮은 확정 공모가였고, 두 번째는 상장 당일 확인할 수 있었던 공모가보다 낮은 시가였습니다.

결국 같은 기업이라도 어느 가격에서 시작하느냐에 따라 수급은 전혀 다르게 움직일 수 있다는 점을 보여준 사례였습니다.

 

가격을 기준으로 잡기 애매한 이유

그동안 제가 공모주를 볼 때 확약, 유통물량, 유통금액, 시가총액, 증거금, 최근 상장주 분위기 같은 기준을 주로 이야기했고, 가격 자체는 크게 강조하지 않았습니다. 여기에는 이유가 있습니다.

최근 상당 기간 동안은 공모가 이하로 내려가는 경우 자체가 많지 않았습니다. 소위 말하는 ‘묻지마 공모주’ 분위기가 꽤 오래 이어졌기 때문입니다. 공모가가 정해지고 나면, 상장 당일에는 그보다 훨씬 높은 가격에서 시작하는 경우가 많았습니다. 굳이 낮은 가격에 대한 대응을 이야기할 필요가 크지 않았습니다.

또 하나는, 낮은 가격이 항상 좋은 신호는 아니기 때문입니다. 보통 공모가가 밴드 하단 이하로 내려가거나, 상장 당일 기대보다 훨씬 낮은 가격에서 시작하는 종목은 그만한 이유가 있는 경우가 많습니다. 기업 자체의 매력이 부족하거나, 공모 조건이 좋지 않거나, 유통물량 부담이 크거나, 시장 분위기가 좋지 않은 경우가 함께 나타나는 경우가 많습니다.

그래서 단순히 “싸니까 좋다”라고 볼 수는 없습니다.

 

낮은 가격은 ‘분석’보다 ‘대응’에 가까운 영역

결정적으로 가격은 사전에 완전히 판단하기 어려운 부분이 있습니다.

청약 전에는 확정 공모가까지는 볼 수 있습니다. 예를 들어 밴드 하단보다 공모가가 크게 낮아졌다면, 적어도 가격 부담이 이전보다 줄었다는 사실은 확인할 수 있습니다. 이 부분은 청약 판단에 참고할 수 있습니다.

하지만 진짜 어려운 부분은 상장 당일입니다. 실제 시장에서 주가가 어느 가격에서 시작하는지는 상장 당일이 되어야 알 수 있습니다. 공모가보다 낮게 시작했다고 해서 무조건 기회도 아닙니다. 그대로 계속 흘러내릴 수도 있습니다. 반대로 낮게 시작한 뒤 수급이 붙으면서 빠르게 회복할 수도 있습니다.

이때는 기업 정보, 기관 수요예측, 확약, 유통물량, 실제 유통금액, 시가총액, 최근 상장주 흐름, 그리고 당일 시장 분위기까지 같이 고려하면서 대응해야 합니다.

그래서 이 가격이라는 부분은 사전에 정답을 찾는 ‘분석’이라기보다, 상장 당일 상황을 보면서 판단하는 대응의 영역에 더 가깝습니다.

 

대부분은 상장 당일 ‘매도’만 생각합니다

공모주 청약자는 보통 상장 당일 매수보다 매도를 먼저 생각합니다.

저도 기본적으로는 마찬가지입니다. 청약으로 받은 물량을 언제 매도할 것인지가 가장 큰 고민입니다.

그래서 공모가보다 낮게 시작하면 더 판단하기 어렵습니다. 처음부터 기대보다 낮은 가격에서 시작하면 “더 떨어지기 전에 팔아야 하나”라는 생각이 먼저 들 수밖에 없습니다.

문제는 이 가격이 진짜 무너지는 시작인지, 아니면 지나치게 낮게 시작한 뒤 다시 회복하는 자리인지, 그 순간에는 알기 어렵다는 것입니다.

스카이랩스도 장 초반만 보면 불안한 흐름이었습니다. 하지만 바로 매도하지 않고 조금 더 지켜봤다면 전혀 다른 결과가 나왔습니다.

그렇지만 다른 종목에서는 기다리는 것이 오히려 손실을 키울 수도 있습니다. 오르든 내리든, 상장 초기 매도를 확정짓는 투자를 권유드리는 것은, 기준을 단순화하여, 스트레스와 손실을 줄이고, 안정적으로 수익을 누적시키기 위해서입니다.

그래서 “낮게 시작하면 버틴다”라는 식으로 단순화해서는 안 됩니다.

 

그렇다면 가격을 어떻게 봐야 할까

이번 글에서 가격 이야기를 하는 것은 “밴드 하단 이하로 공모가가 결정되면 무조건 풀청약한다”거나, “상장 당일 낮게 시작하면 무조건 버틴다”는 의미는 아닙니다.

오히려 반대입니다. 기존에 보던 기준은 그대로 중요합니다. 

기관 확약이 어떤지, 유통물량과 실제 유통금액은 얼마나 되는지, 시가총액은 부담스럽지 않은지, 증거금은 얼마나 들어왔는지, 최근 비슷한 공모주가 어떤 흐름을 보였는지, 이런 구조적인 조건을 먼저 봐야 합니다.

여기까지가 익숙하시다면, 그 위에 한 가지를 더 얹는 것입니다.

"가격이 예상보다 많이 낮아졌을 때 순간적으로 수급이 쏠릴 가능성도 함께 본다" 정도로 이해하는 것이 가장 맞을 것 같습니다.

청약 단계에서는 희망 공모가 밴드보다 얼마나 낮게 확정됐는지, 상장 당일에는 기대보다 얼마나 낮은 가격에서 시작하는지를 보는 것입니다.

즉 가격만으로 판단하는 것이 아니라, 기존 조건과 같이 보는 것입니다.

 

결국 중요한 것은 ‘구조적으로 유리한 공모주’를 찾는 것

항상 말씀드리는 대로 공모주 투자는 어떤 하나의 지표로 정답을 찾기 어렵습니다.

확약이 높다고 무조건 좋은 것도 아니고, 유통물량이 적다고 항상 오르는 것도 아닙니다. 증거금이 많이 들어왔다고 반드시 성공하는 것도 아닙니다.

가격도 마찬가지입니다. 낮다고 무조건 좋은 것이 아닙니다. 결국 여러 조건을 같이 봐야 합니다. 그리고 반복해서 보다 보면 어떤 구조가 상대적으로 유리한지, 어떤 조건에서 수급이 붙기 쉬운지, 어떤 종목은 숫자가 좋아 보여도 조심해야 하는지가 조금씩 보입니다.

저는 이 부분이 공모주 투자에서 가장 중요한 경험이라고 생각합니다. 단순히 체크리스트를 외우는 것이 아니라, 구조적으로 유리한 공모주를 선별하는 눈을 경험을 통해 키우는 것입니다.

때문에 가격을 보고 대응하는 것이 부담되거나, 실제 결과가 좋지 않을 때에는, 기존과 같이 정해둔 규칙대로 청약하고 매도하는 것을 추천드립니다. 안 좋은 구조의 종목이 의외로 급등하는 것은, 말 그대로 의외의 경우일 확률이 높기 때문입니다. 시장이 정상화되는 과정에서, 변곡의 신호로 이러한 케이스가 몇 번 반복될 수는 있지만, 결국 확률이 높은 것은 구조가 좋은 종목입니다. 어쩌다 오르는 종목 몇번 보낸다고, 내 수익률이 크게 흔들리지 않습니다. 오히려 그 예외적 확률에 집중할 때 수익률이 흔들릴 확률이 훨씬 높습니다.

 

사람들이 떠나는 시장이 오히려 기회가 될 수도 있습니다

공모주 시장이 예전 같지 않으면 자연스럽게 시장을 떠나는 투자자도 늘어날 수 있습니다.

청약해도 수익이 크지 않고, 상장 첫날 손실까지 발생한다면, 굳이 여러 증권사 계좌를 만들고, 신경써가며 참여할 이유가 줄어들기 때문입니다. 

하지만 반대로 생각해볼 필요도 있습니다. 공모주는 한정된 물량을 투자자들이 나눠 갖는 구조입니다. 참여자가 줄어들면 좋은 종목에서도 경쟁률이 낮아질 수 있고, 같은 자금으로 이전보다 더 많은 물량을 받을 수 있습니다. 실제로 균등 배정이 적용되고, 공모주 열풍이 불기 전에는, 지금보다 적은 수의 투자자가 참여하며, 훨씬 높은 수익을 낼 수 있는 시장이었습니다. 그러다가 공모주 투자가 확산되면서, 수익률이 많이 낮아졌습니다. 참여자가 몰리기 때문에 좋은 종목을 골라도 균등이나 비례 모두, 실제 배정받는 물량이 크게 줄어든 것이죠. 반대로 사람들이 관심을 잃는 시장에서는 좋은 종목을 골라낼 수만 있다면 더 좋은 조건에서 참여할 가능성이 생깁니다. 

결국 아무 종목이나 오르는 시장이 끝난다는 것이 공모주 투자 기회가 끝난다는 의미는 아닙니다. 오히려 제대로 선별할 수 있는 사람과 그렇지 않은 사람의 차이가 커질 수 있습니다.

 

9월이 더 중요한 이유

9월에는 공모주 숫자가 다시 늘어납니다. 

선택할 종목도 많아지고, 공모 규모도 커집니다.

당연히 이것만으로 공모주 시장이 회복됐다고 보기는 어렵다고 생각합니다. 그냥 공모하는 종목이 많은거죠.

오히려 9월은 좋은 종목과 그렇지 않은 종목의 차이가 얼마나 크게 나타나는지를 확인하는 시기가 될 가능성이 높습니다.

스카이랩스는 그 시작에서 꽤 흥미로운 모습을 보여줬습니다.

수요예측과 청약은 부진했지만, 공모가가 크게 낮아졌고, 상장 당일에도 낮은 가격에서 출발했습니다. 그리고 그 가격에서 수급이 다시 붙었습니다.

이 사례 하나만으로 새로운 공식을 만들 수는 없습니다. 하지만 최근 공모주 시장이 바뀌고 있다는 점은 분명해 보입니다.

앞으로는 “청약하면 번다”가 아니라, 구조적으로 유리한 종목을 찾고, 가격이 만들어주는 기회까지 함께 볼 수 있는 시장" 이 될 가능성이 높습니다.

그리고 많은 사람들이 공모주 시장을 떠나는 시기가 온다면, 계속 시장을 지켜보면서 경험을 쌓아온 사람에게는 오히려 더 좋은 기회가 생길 수도 있습니다.

앞으로 9월 공모주들을 하나씩 보면서 이 흐름이 스카이랩스 한 종목의 예외인지, 아니면 정말 공모주 시장의 새로운 변화인지 계속 확인해보면 좋겠습니다.